重磅利好來了！港股及A50期指大漲！明天A股會怎么走？-更新中
7 中金公司：A股市場即將步入盈利驅(qū)動階段 景氣投資、賽道布局的重要性邊際提升 中金公司(601995)發(fā)布研報稱，A股市場未來面臨從估值驅(qū)動到盈利驅(qū)動的切換。盈利和估值是股價最為基本的兩個驅(qū)動因素。在市場周期不同階段，二者對于股價的影響存在差異。當(dāng)前A股市場可能處于回升階段到增長階段的過渡期，明年估值驅(qū)動能否順利實現(xiàn)向盈利驅(qū)動切換對中期市場表現(xiàn)及節(jié)奏至關(guān)重要。在盈利驅(qū)動階段，景氣投資、賽道布局的重要性邊際提升。 市場周期四個階段分別為： 1)低迷階段，估值的影響可能大于盈利，股價調(diào)整更多受估值因素影響。在此階段投資者信心不足，股權(quán)風(fēng)險溢價上升，估值處于歷史低位。 2)回升階段，歷史經(jīng)驗顯示市場觸底回升階段往往伴隨估值先行修復(fù)。盈利環(huán)境恢復(fù)進程可能尚不明朗，投資者在積極因素提振下信心回穩(wěn)，估值上升，此階段市場上漲可能仍主要由估值驅(qū)動。 3)增長階段，市場在回穩(wěn)后，后市表現(xiàn)可能更多需要依賴盈利驅(qū)動。估值逐步接近合理區(qū)間，基本面不斷改善帶來投資機遇。 4)泡沫階段，估值影響可能再次超越盈利，資產(chǎn)價格或隱含過于樂觀預(yù)期，帶來風(fēng)險逐步累積。 中金公司主要觀點如下： 景氣投資重在"順勢而為"。 景氣投資需要把握宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)趨勢，選擇處于景氣度好轉(zhuǎn)或上升階段，具有增長潛力的企業(yè)，獲取發(fā)展中帶來的超額回報。"景氣度"是衡量行業(yè)周期表現(xiàn)的關(guān)鍵指標(biāo)，可通過業(yè)績增速、利潤率、產(chǎn)值、市場份額變化等維度量化。 賽道投資聚焦于"長期價值"，篩選具備長期增長潛力的產(chǎn)業(yè)。尤其是當(dāng)前階段規(guī)模較小、滲透率較低，但未來增長空間廣闊，可能具有創(chuàng)新能力、競爭優(yōu)勢和市場前景的領(lǐng)域。二者之間存在內(nèi)在聯(lián)系，且理論上基于景氣度擇時配置優(yōu)質(zhì)賽道，獲取相對收益概率更高。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，在回升期及樂觀期階段，景氣產(chǎn)業(yè)數(shù)量增加，結(jié)構(gòu)性機會增多，更為適合賽道布局。 初步構(gòu)建景氣賽道布局的分析及跟蹤框架。 景氣投資需要找尋業(yè)績穩(wěn)定增長或超預(yù)期的領(lǐng)域，可基于中觀行業(yè)分析判斷景氣度，考量中期(1-3年)的增長環(huán)境，較為有效的增長表征指標(biāo)包括凈利潤增速、應(yīng)收增速、ROE等，投資景氣領(lǐng)域較好階段可能包括三種形態(tài)特征：持續(xù)高增、加速向上及困境反轉(zhuǎn)。賽道投資需要識別具有長期成長潛力的行業(yè)，關(guān)注其成長軌跡。滲透率等可能是幫助判斷產(chǎn)業(yè)生命周期處于何種階段的重要指標(biāo)，且需要考慮不同商業(yè)模式、競爭格局、市場壁壘等對企業(yè)長期增長空間的影響。 該行初步篩選了以收入復(fù)合增速(3年)、資本開支/營業(yè)收入、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利潤率等指標(biāo)構(gòu)建跟蹤框架，以期在投資端得以應(yīng)用。3年收入復(fù)合增速和資本開支/營業(yè)收入作為判斷行業(yè)是否處于成長階段，尤其資本開支增長快速且占收入比重較高時期；凈利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在成長期的不同階段變化可能較大，成長初期企業(yè)的收入增長可能快于利潤兌現(xiàn)導(dǎo)致凈利潤率不高，資產(chǎn)積累較慢也可能意味著較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。另外在產(chǎn)業(yè)分析中，可能還要考慮產(chǎn)業(yè)生命周期動態(tài)變化的影響，如行業(yè)格局變化、海外市場拓展以及產(chǎn)品創(chuàng)新升級等影響。 基于分析框架下的中期A股景氣賽道布局思路。 歷史數(shù)據(jù)顯示以高增長業(yè)績?yōu)楹诵臉?gòu)建的高景氣組合通常能夠跑贏指數(shù)，2011年至今高景氣組合回報率約302%，超過萬得全A和滬深300的18.4%和87.1%，但近三年來景氣組合的超額收益有所收窄，一定程度上對應(yīng)經(jīng)濟承壓環(huán)境下景氣領(lǐng)域較為稀缺。 2025年我國部分成長產(chǎn)業(yè)基本面經(jīng)歷多年調(diào)整，產(chǎn)能有望在政策引導(dǎo)及產(chǎn)業(yè)自身趨勢下走向出清，景氣回升產(chǎn)業(yè)明年有望逐漸增多，且在估值驅(qū)動向基本面驅(qū)動切換的過程中，適應(yīng)景氣賽道布局的有利環(huán)境正在逐漸回歸。 重申關(guān)注明年四個領(lǐng)域： 1)供給側(cè)出清且景氣低位回升的機會，建議關(guān)注鋰電池、高端制造及部分實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的傳統(tǒng)制造領(lǐng)域。 2)政策支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。產(chǎn)業(yè)自主仍是重要發(fā)展趨勢，此外化解地方債務(wù)壓力也利好部分與政府業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度高的行業(yè)；新產(chǎn)業(yè)(300832)趨勢驅(qū)動下，AI從基礎(chǔ)算力到應(yīng)用推廣，也將帶來新需求，關(guān)注半導(dǎo)體、消費電子、軟件等為代表的科技軟硬件。 3)韌性外需下，部分出海行業(yè)仍值得關(guān)注，如電網(wǎng)、商用車、家電和工程機械等外部潛在沖擊較小、需求有韌性的外需相關(guān)領(lǐng)域。 4)具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流和較高分紅水平的景氣領(lǐng)域。隨著投資者風(fēng)險偏好提升，以避險為核心的高股息策略將有所分化，傳統(tǒng)自然壟斷行業(yè)的股息率性價比有所下降，相較之下具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的消費龍頭，同時具備較高的分紅水平，廣義景氣的新視角關(guān)注食品飲料等泛消費領(lǐng)域。(智通財經(jīng)) 中財網(wǎng)
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