大摩：賣美元的時(shí)間到了！
該行認(rèn)為，目前美元利好因素已被充分消化，而市場(chǎng)普遍看多美元的一致預(yù)期反而暗示著"痛苦交易"可能即將來(lái)臨。 該行分析認(rèn)為，做空美元的理由主要有三個(gè)：首先，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但這些利好因素已被市場(chǎng)充分定價(jià)；其次，市場(chǎng)可能過(guò)度反應(yīng)了貿(mào)易政策變化帶來(lái)的影響；最后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期過(guò)于保守，而對(duì)海外央行的降息預(yù)期則可能過(guò)高。 此外，12月多個(gè)重要事件可能對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。 三大理由支撐做空美元 摩根士丹利指出，當(dāng)前市場(chǎng)普遍看多美元的理由主要有三個(gè)："美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能繼續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)，且優(yōu)于全球其他經(jīng)濟(jì)體；美國(guó)財(cái)政和貿(mào)易政策變化可能推動(dòng)美元走強(qiáng)；上述兩個(gè)因素疊加將使美聯(lián)儲(chǔ)難以維持降息步伐。" 然而，該行認(rèn)為這些因素值得重新審視。 1. 利好因素已被充分定價(jià) 首先，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)表現(xiàn)強(qiáng)勁——第三季度GDP年化增長(zhǎng)2.8%，個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)3.5%，但這些利好因素已被市場(chǎng)充分定價(jià)： "基于我們的對(duì)話，市場(chǎng)共識(shí)已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向預(yù)期美元指數(shù)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將走高。 然而，當(dāng)實(shí)際數(shù)據(jù)偏離預(yù)期時(shí)，預(yù)期往往會(huì)調(diào)整。這就是為什么經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)往往會(huì)'均值回歸'。" 該行進(jìn)一步指出： "近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)在+50左右水平往往見(jiàn)頂，這意味著'驚喜'已達(dá)到頂峰。從這一點(diǎn)來(lái)看，數(shù)據(jù)開始低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)要大于繼續(xù)超預(yù)期的可能。" 2.市場(chǎng)可能過(guò)度反應(yīng)了貿(mào)易政策變化帶來(lái)的影響 關(guān)于貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)，大摩認(rèn)為，市場(chǎng)可能過(guò)度反應(yīng)了政策變化帶來(lái)的影響，高估了貿(mào)易政策變化的速度、廣度和幅度： "雖然貿(mào)易政策公告可能來(lái)得較快，但其實(shí)施可能比許多投資者預(yù)期的更慢，范圍也更窄...且將通過(guò)現(xiàn)有行政權(quán)限執(zhí)行... 對(duì)歐洲和墨西哥的關(guān)稅率僅會(huì)小幅上升約1個(gè)百分點(diǎn)...無(wú)論是在幅度上還是在速度上，都遠(yuǎn)低于一些看多美元投資者的基準(zhǔn)預(yù)期。" 3. 貨幣政策預(yù)期的分歧 大摩強(qiáng)調(diào)："我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在接下來(lái)的四次會(huì)議中每次降息25個(gè)基點(diǎn)，而市場(chǎng)僅預(yù)期到明年5月降息幅度為50個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)海外央行的降息預(yù)期可能過(guò)高，尤其是對(duì)歐洲央行。"該行在報(bào)告中寫道： "當(dāng)我們與市場(chǎng)看多美元的投資者交流時(shí)，他們普遍預(yù)期強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)政貿(mào)易政策的不確定性將促使美聯(lián)儲(chǔ)放緩甚至?xí)和＝迪⒅芷凇?br /> 因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)或點(diǎn)陣圖暗示相反的情況，可能對(duì)美元構(gòu)成重要利空。考慮到短端利率在推動(dòng)匯率變動(dòng)中的重要性，這是外匯投資者不應(yīng)忽視的潛在結(jié)果。" 2. 季節(jié)性和技術(shù)面因素不利展望十二月，多個(gè)重要事件可能對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。 大摩特別提到12月的季節(jié)性因素： "12月的季節(jié)性是一個(gè)重要的美元指數(shù)利空技術(shù)因素，這一特征在過(guò)去10年表現(xiàn)得尤為明顯。" 此外，該行認(rèn)為，美元在12月還將迎來(lái)多個(gè)重要催化劑。"12月12日的歐洲央行會(huì)議可能對(duì)美元指數(shù)構(gòu)成壓力。市場(chǎng)目前預(yù)期降息28個(gè)基點(diǎn)(我們預(yù)期25個(gè)基點(diǎn))，如果拉加德主席的言論對(duì)50個(gè)基點(diǎn)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，可能會(huì)帶來(lái)溫和的鷹派驚喜。" 最關(guān)鍵的是12月18日的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議。大摩指出： "當(dāng)我們與市場(chǎng)上的美元多頭交談時(shí)，他們普遍預(yù)期會(huì)議將強(qiáng)調(diào)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)政貿(mào)易政策的不確定性意味著委員會(huì)應(yīng)該放緩甚至?xí)和＝迪⒅芷凇?br /> 因此，如果會(huì)議釋放相反信號(hào)，可能會(huì)成為重要的美元利空因素?？紤]到前端利率對(duì)匯率走勢(shì)的重要影響，這是外匯投資者不應(yīng)忽視的潛在結(jié)果。" 摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，目前市場(chǎng)對(duì)美元普遍持看多立場(chǎng)，這種一致預(yù)期往往意味著風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)發(fā)生改變。該行建議投資者密切關(guān)注上述關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，并考慮適時(shí)調(diào)整美元敞口。 □ .高.智.謀 .華.爾.街.見(jiàn).聞
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